Как банките подхранват бума на частния кредит
След разпадането на групата за авточасти First Brands и ипотечния кредитор на коли Tricolor, трима ръководители на частни заеми се явиха предишния месец пред комисията на Камарата на лордовете в Обединеното кралство, с цел да отвърнат на „ дезинформацията “.
„ Това, което се случва в частния заем, е фундаментално по-безопасно да се случи в частния заем, в сравнение с в балансите на банките “, сподели Даниел Лейтър от Blackstone, добавяйки, че ливъриджът е изработен най-големите кредитори, уязвими към „ единична точка на неуспех във всеки от бизнесите “.
Банките не са съгласни. Шефът на JPMorgan Chase Джейми Даймън разказа " голям арбитраж, който се прави ", защото кредитирането се реалокира от банковия бранш към по-леко контролирани съперници и неотдавна предизвести, че има още " хлебарки ", които чакат да избягат след взрива на частния заем.
Реалността е, че заемодателите и частните кредитни фондове не са толкоз разнообразни. Двете са преплели орисите си, като банките отпускат стотици милиарди долари финансиране, което покачва възвръщаемостта на частните кредитни фондове.
Регулатори, икономисти и държавни чиновници започнаха да показват угриженост.
МВФ предишния месец предизвести, че „ под спокойната повърхнина почвата се размества “. Европейската централна банка видя, че връзките сред банките и частния заем основават канали, посредством които „ шоковете могат да бъдат предадени, усилени и преразпределени “ във финансовата система.
Един почитан началник на частни заеми го сподели по-прямо: „ Моделът [на частния кредит] ще бъде тласкан до крайности. “
„ Това беше казусът през 2008 година, стигнахме до края на вероятното в банковата система и тогава бяхме покачване на възглавници в конферентните зали с вярата, че нечии монети са паднали. “
Това са връзките сред банките и частните кредитни фондове, които подхраниха възхода на небанковото финансиране.
Банките обезпечават водопровода за пазара на частни заеми за трилиони долари, предлагайки ливъридж и ликвидност през целия живот на фонда.
Инвеститорско финансиране
Това стартира с вложителите на частен кредитен фонд, известни като лимитирани сътрудници и неограничени сътрудници. Ограничените сътрудници — нормално огромни институции като пенсионни фондове или дарения — са тези, които доставят капитала, който да бъде предан назаем. Генералният сътрудник е частната кредитна компания, която ръководи фонда.
И двамата могат да вземат заеми от банки. Ограничените сътрудници могат да вземат заеми от банки, с цел да финансират уговорките си към фондовете, до момента в който генералните сътрудници могат да заемат пари против приходите от такси, които получават от ръководството на фондове от името на институционални вложители.
След това е самият фонд. След като получи обещания от лимитирани вложители, може да стартира да взема заеми посредством по този начин наречените абонаментни линии, като употребява уговорките на вложителите като поръчителство.
Абонаментни линии
Тези револвиращи кредитни удобства разрешават на средствата да влагат пари по-рано, без да чакат парите да бъдат преведени от вложител.
Абонаментните линии също са известни, тъй като оказват помощ за възстановяване на продуктивността, защото промишлеността Показателят „ вътрешна норма на възвръщаемост “ се пресмята от датата, на която паричните средства на вложителя са пуснати в деяние, а не от момента на вдишване на уговорката.
Частният кредитен фонд ще отпуска заеми на кредитополучателите и по-късно ще се обръща към банките за повече финансиране, употребявайки тези заеми като поръчителство.
Обратен ливъридж
Финансиращите банки, които дават на частни кредитни компании, с цел да поддържат тяхното кредитиране, нормално се случват посредством субекти, свързани с фонда, известни като сдружения със особено предопределение.
Тази връзка попада в категорията „ противоположен ливъридж “ — в действителност пласт дълг, който дава на банката непряка експозиция към частни кредитополучатели.
Частният кредитен фонд има личния капитал на SPV, само че отдалеченото транспортно средство при банкрут е настрана от фонда. Това разрешава на банките да „ лимитират “ активите си и да схванат тъкмо кои заеми служат като поръчителство във всеки един миг.
Новите заеми, основани от фонда, се трансферират към SPV и се употребяват като поръчителство за това, което е известно като финансиране „ заем върху заем “, по простата причина, че фондовете вземат заеми, с цел да финансират нови.
Индивидуален фонд може да има десетки от тези SPV, в случай че черпи ливъридж от разнообразни банки, като всяка разполага с револвиращ пул от заеми и друго SPV за всяка банка.
Една банка нормално ще предплаща 60 % до 70 % против цената на заемите, сложени в SPV. Те разчитат на диверсификация в целия набор от заеми, с цел да предпазят от загуби, както и сигурността на заемите.
Как банките финансират частен кредитен фонд Blackstone. Банка Сума на финансирането. ЗаемополучателBank of America $1500 млн.Bison Peak SPVBank of America$600 млн.Bushnell Peak SPVBarclays$1500 млн.Blanca Peak SPVBNP Paribas$1,650mnBard Peak SPVBNP Paribas$518mnBear Peak SPVCiti$1,900mnCastle Peak SPVCiti$5,650mnРеволвираща кредитна линияDeutsche Bank$750mnDenali Peak SPVGoldman Sachs$500mnGranite Peak SPVHSBC$250mnHaydon Peak SPVHSBC $198 млн. Phoenix Peak SPVMass Mutual $350 млн. Meridian Peak SPVMorgan Stanley $1,000 млн. Middle Peak SPVMUFG $1,500 млн. Monarch Peak SPVSociété Générale $1,375 млн. Summit Peak SPVWells Fargo $2,150 млн. Windom Peak SPVSource: BCRED filingsБанките получават базовото показване на всеки заем и маркират заемите по свое убеждение. Ако видят намаляване на представянето, те могат да се откажат от заем от SPV и да изискат фондът да го размени с работещ. Банката може също да избере да понижи размера на инструмента, ограничавайки ливъриджа, възложен на частния кредитен фонд.
Тези заеми нормално са „ свръх обезпечени “, което значи, че средствата заемат по-малко от цената на активите, заложени като гаранция. Но към момента съществува риск заемите да се влошат бързо и в това време да оставят банките със загуби.
Репо финансиране
Други финансови договорености могат да замъглят каква е експозицията на банките към промишлеността, измежду тях съглашения за назад изкупуване или „ репо “ съглашения и заеми с чиста стойност на активите.
С репо финансирането SPV продава група заеми на банка с ангажимента, че ще ги изкупи назад с награда на по-късна дата. Репо покупко-продажбите нормално имат ежедневни условия за маржин и заради това обичайно се употребяват за свръхбезопасни и ликвидни активи като държавни облигации.
Въпреки това, фондът и банката могат да договорят свои лични условия двустранно, което прави репо пазара извънредно непрогледен. Репо споразуменията могат да се употребяват за набор от заеми или даже за индивидуален, само че е съвсем невероятно да се знае какъв брой необятно този тип финансиране се употребява от частни кредитни фондове.
Регулатори, като Европейския банков орган и Банката на Англия, се оплакаха от „ черни дупки “ в данните и изискват от банките по-голямо откриване на информация по отношение на репо финансирането.
Едно от терзанията е, че връзката на частните кредитни фондове с пазара на репо покупко-продажби — които финансовите институции употребяват, с цел да посрещнат краткосрочните си потребности от финансиране — може да усили систематичните опасности, когато репо покупко-продажбите са обвързани с неликвиден частен дълг, който би трябвало да бъде продаден бързо в моменти на стрес.
Използването на пазари за краткосрочно финансиране може да „ вкара евентуални канали за предаване на финансови шокове “, пишат анализаторите на Barclays в отчет през май, изключително когато частните кредитни компании се насочват към вложителите на дребно.
NAV заеми
Заемите с чистата стойност на активите или NAV линиите, както се назовават в промишлеността, са обезпечени със цената на портфейла на фонда. Те могат да се употребяват за погашение на пари от вложителите по-рано - в допълнение свиване на интервала от време, през който се мери възвръщаемостта и повишение на успеваемостта - или за освобождение на потенциал за ново кредитиране.
Линиите NAV провокираха несъгласия, като регулаторите ги назовават „ ливъридж върху ливъридж “, като се има поради, че фондът взема заеми против цената на съществуващи вложения, които към този момент употребяват обилни суми дълг.
Все отново швейцарската частна капиталова компания Partners Group оцени пазара на NAV на стойност $100 милиарда при започване на годината и предвижда, че ще нарасне доста.
Заеми за портфейлни компании
Под фонда и SPV, банките могат също да отпускат заеми непосредствено на частни финансови портфейлни компании.
И банките, и частните кредитни фондове настояват, че е извънредно да отпускат заеми на едни и същи компании. Но ЕЦБ предходната година сподели, че това може да се дължи на обстоятелството, че заемодателите не го наблюдават безусловно.
„ Важен извод ... е, че банките не са в положение систематично да разпознават транзакции, при които те са съзаемодатели на портфейлни компании дружно с частни кредитни фондове “, сподели централната банка.
„ Неуспехът да се разпознават вярно — на вкупом равнище — експозициите към компании, които също взимат заеми от частни кредитни фондове, значи, че тази експозиция е съвсем несъмнено подценена и рискът от централизация не може да бъде вярно разпознат и ръководен “, прибавя той.
Оттам рискът от централизация става по-труден за следене.
Частните кредитни фондове също се включват в пазара на $1,5 трилиона за обезпечени кредитни отговорности (CLOs), с цел да оказват помощ за финансирането на кредитирането.
За да се сътвори CLO, заемите, издадени от фонда, ще бъдат групирани дружно и разграничени на траншове, като траншовете ще бъдат продадени на вложителите въз основа на техния риск-апетит.
Инвеститорите в CLO нормално са застрахователни компании, пенсионни фондове и държавни капиталови фондове — които също влагат в частни кредитни фондове — както и банки.
CLO ще се нуждае от огромен и диверсифициран набор от заеми, тъй че SPV на частен кредитен фонд ще употребява форма на краткотрайно финансиране от банка, наречена складова линия, до момента в който има задоволително заеми за попълване на пула.
Колко здрави са частните кредитополучатели?
Ръководните фрагменти от дълго време популяризират ниските лихвени проценти по несъблюдение на частните заеми. Но МВФ пресметна по-рано тази година, че съвсем половината от тези кредитополучатели имат негативни свободни оперативни парични потоци и по тази причина фондовете са намерили други способи да избегнат вписване на несъблюдение, което може да замъгли същинската финансова мощ на кредитополучателите.
Записките за заплащане в натура прибавят рента към неизплатеното салдо по заема, да вземем за пример, в реалност финансиране на дълга с още дълг. Това евентуално ще докара до по-ниски проценти на възобновяване при несъблюдение на отговорностите, което усилва риска банките да поемат загуби, макар че имат дълг с по-висок сан.
По-голямата част от този дълг е с плаващ лихвен %, което прави кредитополучателите уязвими на възходящите лихвени проценти и е гарантиран със заеми към компании, които към този момент са с огромен ливър.
„ [CLOs] са малко по-опасни, тъй като нормално имат по-висок ливъридж и има... индиректен залог, че пазарите на CLO ще останат отворени и обезпечението ще продължи да се показва “, сподели един старши банкер, който структурира покупко-продажбите.
В същото време банките трансферират част от риска от кредитните си портфейли към частни кредитни фондове посредством покупко-продажби, известни като прекачване на забележителен риск.
Банките преопаковат заемите си и купуват отбрана против несъблюдение на най-рисковите елементи от вложителите, които се съгласяват да платят, в случай че нещата се объркат в подмяна на тримесечна такса.
Прехвърлянето на обилни опасности съществува от известно време и се употребява най-много за активи като корпоративни заеми или ипотеки.
Но най-доходоносните клиенти на банките са частни финансови и кредитни фондове, тъй че те издават от ден на ден и повече покупко-продажби, при които понижават риска, обвързван с абонаментни линии и NAV заеми, с цел да усилят потенциала за кредитиране на бранша.
Частните кредитни фондове са все по-голяма част от групата, продаваща отбрана против загуби по тези заеми. Те употребяват ливъридж за тези транс
